零售行业:行业仍在底部徘徊 估值水平尚在合理区间
事件
统计局公布4月份社会消费品零售总额15,603亿元,同比名义增长14.1%(扣除价格因素实际增长10.7%)。其中,限额以上企业(单位)消费品零售额7483亿元,增长14.6%。1-4月份,社会消费品零售总额64,922亿元,同比名义增长14.7%(扣除价格因素实际增长10.9%)。
分析
1)行业仍在底部运行。受经济低迷、居民消费意愿持续低落因素影响,4月社会消费品零售总额增速创2007年以来新低,千家核心商业企业、百家重点零售企业销售额增速仍在8%-12%的低位徘徊。重点上市公司1Q2012收入和净利润增速中值分别为9.9%和3.9%,情况堪比2008-2009年经济危机时刻。
2)分品类看,根据中华全国商业信息中心数据,4月份全国50家重点大型零售企业食品类商品零售额同比增长18.9%,增速略低于3月(19.6%);服装、家电、金银珠宝的零售额增速分别为16.5%、5.2%和7.2%,增速相比上月均有不同幅度的加快。此外,服装零售量在换季以及打折促销活动的带动下,同比增速达到12.74%,不但大幅高于3月(1.02%),甚至比上年同期还高出0.7个百分点。但我们认为4月份50家零售企业销售增速环比有所好转与清明假期和五一假期提前相关,行业增速趋势性回暖尚待时日。
3)目前行业估值水平处于合理区间。目前零售行业2012年PE水平为16倍,与全部A股以及中证500成分指数的PE估值倍数分别为1.4倍和0.9倍,处于1993-2011年历史均值水平附近。
4)购快速发展和不断上升的成本压力仍是压制传统零售业长期估值水平的两大因素。根据国家十二五规划,至2015年社会消费品零售总额和络购物规模将分别达到32万亿元和3万亿元,复合增速分别超过15%和42%。近年不断上涨的人工和租金成本给传统零售业盈利能力带来考验,我们测算未来5年传统零售业收入复合增速约为15.2%,净利率水平将有所下滑,行业估值水平将下移到15-20倍左右的估值中枢。
潜在影响
我们认为未来零售行业内公司估值水平将产生较大分化,那些经营管理能力强、治理机制良好、成长性高、业绩确定性强的公司仍可享有较高估值溢价。目前,步步高仍位于我们A股强力买入名单,我们看好公司未来在湖南市场的发展。